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  10月Brent、WTI月均价分别为64.0、60.0美元/桶，环比分别下降5.4%、5.5%。供给端，一方面，11月2日，OPEC+八个成员国同意将12月石油产量提高13.7万桶/日，此为该组织连续8个月宣布增产计划，驱动全球原油近端供应预期上移；此外，鉴于季节性因素，该组织2026年1-3月将暂停增产。另一方面，10月22日，美国政府宣布制裁俄罗斯最大的两家石油企业俄罗斯石油公司和卢克石油公司，并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火，引发市场对俄罗斯石油对外供应中断的担忧。需求端，当前原油消费仍处淡季，后续关注取暖油需求指引。截至10月24日，美国炼厂开工率为86.6%，较9月底下降了4.8个百分点。参照季节性规律，随着后续冬季取暖油需求高峰的逐步来临，美国炼厂开工率有望自低位开启回升。库存端，截至10月24日当周，美国商业原油库存量为41597万桶，较9月底下降了58万桶。我们大家都认为，原油近端供需压力仍较大，但OPEC+暂停远月增产步伐提振市场信心，预计11月Brent原油价格将在60-67美元/桶区间宽幅震荡。建议后续重视地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。

  1-9月我国原油表观需求略增，同比增长1.9%。1-9月，我国加工原油5.51亿吨，同比增长3.7%；原油产量1.63亿吨，同比增长1.7%；原油进口4.23亿吨，同比增长2.6%；原油表观消费量5.82亿吨，同比增长1.9%；对外依存度72.7%，维持高位。

  1-9月我国天然气表观需求微增，同比增长0.9%。1-9月，我国天然气产量1949亿方，同比增长6.5%；进口量1285亿方，同比下降5.9%；表观消费量3182亿方，同比增长0.9%；对外依存度40.4%，同比有所回落。

  1-9月我国成品油表观需求回落，同比下降2.2%。1-9月，我国成品油产量3.08亿吨，同比下降2.7%；出口量0.27亿吨，同比下降7.2%，其中，9月汽油、柴油出口利润有所好转，但受出口配额及国内消费旺季保供影响，出口量环比回落；表观消费量2.81亿吨，同比下降2.2%，其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-4.8%、3.7%、-1.3%。

  预计11月Brent原油价格宽幅震荡，油价运行区间参考60-67美元/桶，行业成本端重心环比或相对持稳，着重关注供需格局优化。近期“十五五”规划建议稿发布，未来将综合整治“内卷式”竞争，培育壮大新兴起的产业等，推荐PTA、涤纶长丝、机器人材料等板块投资机会。

  1.国际贸易摩擦加剧的风险；2.原料价格大大上涨的风险；3.下游需求没有到达预期的风险；4.主营产品景气度下降的风险；5.项目达产没有到达预期的风险等。

  事件：10月31日，中国证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），基金业协会同步发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》），向社会公开征求意见。

  确定基准设定的根本原则——真实性与稳定性《指引》规定业绩比较基准必须真实、合理地反映基金的风险收益特征，并与基金的投资策略、投资范围高度相关。基准一旦确定，不得随意变更。《操作细则》规定行业主题基金应使用细分行业指数；此点旨在从根本上解决“风格漂移”和“名不副实”的问题，使产品风险收益特征一目了然，为后续的投资约束和评价奠定基础。

  强化基金管理人的内部管控与治理责任《指引》要求基金管理人建立覆盖基准选取、披露、监测、评估和纠偏的全流程内控体系；必须由独立的部门持续监督投资组合与基准的偏离情况；基准的选取和变更需由公司管理层决策并承担对应责任。新规将基准管理从技术操作层面提升至公司治理层面，通过设立独立监督角色并要求管理层担责，确保了基准的严肃性，防止为迎合销售而设定过低或不相关的基准。这在某种程度上预示着对基准的遵循成为公司的一项核心纪律，而不单单是基金经理的个人选择。

  建立与长期业绩挂钩的考核与薪酬机制，发挥基准对考核的指导作用《指引》明确管理人应建立以基金投资收益为核心的考核体系，体现产品业绩和投资者盈亏情况，健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。在衡量主动权益基金业绩时，管理人应当加强与业绩比较基准比较，基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当显而易见地下降。此举旨在从根本上扭转激励机制，将基金经理的利益与投资者的长期利益深度绑定，鼓励基金经理专注于创造持续、稳定的超额收益，而非进行短期的市场博弈。

  明确关键机构的全链条监督与披露义务《指引》规定托管人需加强对基金投资风格稳定性的监督，防范偏离；销售机构展示基金业绩时应展示业绩比较基准的表现；评价机构建立符合业绩比较基准工作导向的长期分类评价体系；基金管理人需披露基金实际投资与基准在收益率、波动率、资产配置、持仓行业分布的对比情况，并明确要求其在定期报告中通过定性或定量方法就当期基金与业绩较基准的差异进行解释说明。此举确保基准不仅在投资端被遵守，在销售端能让投入资产的人有清晰的预期，在评价端能引导市场进行理性评判，并通过持续的信息披露接受公众监督，形成一个闭环管理。

  推动技术标准优化与设置合理过渡期《操作细则》鼓励使用包含分红再投资收益的“全收益指数”作为基准，以更公允地衡量基金的真实收益和超额回报能力，提升了基准科学性的关键技术升级，使业绩评估更真实。同时，对不符合相关规定的存量基金，给予1年或6个月的过渡期做调整。设置过渡期体现了监管的务实和弹性，确保了新规的顺利落地与执行。

  宏观经济没有到达预期的风险；政策落地没有到达预期的风险；长期资金市场波动带来的风险。

  高速率光模块出货量提升拉动公司纯收入能力，需求侧高景气：随着全世界内人工智能建设的高速推进，公司作为全球有突出贡献的公司，受益于以800G为代表的高速率光模块需求量开始上涨，叠加硅光光模块渗透率的提升，同时以硅光方案为主的1.6T光模块量产及规模出货，产品具备量价齐升的基础。行业方面，我们大家都认为全球上游原材料供给偏紧张的情况仍在持续，公司3Q25存货达109.02亿元，同增52.41%，在原材料供给紧俏的环境下，公司所承受的降价压力相对可控，同时高毛利800G硅光光模块/1.6T硅光模块的出货量提升有逐步提升了公司的毛利率水平。

  我们认为当前需求侧处于800G光模块成熟期，1.6T光模块上量初期，预计4Q25以及2026年二者需求仍将保持较快速地增长，1.6T光模块需求量有望呈现逐季高增态势，公司作为行业龙头有望优先享受行业扩容红利。

  AI发展没有到达预期的风险，新产品导入没有到达预期的风险，研发进展没有到达预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。

  储能增长强劲，出海推高盈利。储能业务方面，25Q1-3储能发货同比+70%，收入同比+105%；海外发货占比从2024年同期的63%攀升至83%，主要得益于全球需求强劲、品牌口碑效应及新品研发投入。2025年储能出货目标40-50GWh，受益于新能源配储的需求、电网安全以及欧洲动态电价的出台，用户侧需求爆发，预计2026年全球储能增速约40%-50%，公司有望保持高增。

  2026年实现AIDC供电产品落地和小规模交付。公司新成立的事业部计划开拓AIDC电源领域，依托1500V光储系统经验、固态变压器技术积淀，把握AIDC绿电直连机遇，公司正积极同国际头部云厂商和国内头部互联网公司开展合作，预计2026年实现产品落地和小规模交付。

  储能政策变化带来的风险；市场之间的竞争格局恶化导致产品利润率大幅度地下跌的风险；海外进展没有到达预期的风险。

  公司公告：2025年前三季度，公司实现营业收入68.32亿元，同比增加20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增加30.18%；25Q3公司实现营业收入26.81亿元，同比增加31.40%；实现归母净利润5.08亿元，同比增加61.13%，业绩整体符合预期。

  毛利率与净利率双重提升，规模效应凸显。公司2025年前三季度毛利率为38.6%，同比提升1.8pct，主要得益于DRAM行业供给格局改善带来的定价能力提升，以及消费、工业、汽车等领域需求量开始上涨与产品矩阵的协同效应。费用端呈现分化，销售费用率下降0.3个百分点至5.1%，管理费用率下降0.5个百分点至6.6%，体现规模效应；研发费用为8.6亿元，研发费用率下降1.8个百分点至12.6%。净利率提升1.2pct至15.8%，主要受益于产品结构优化带来的毛利提升及费用管控。

  存储产品量价双增，定制化存储有望成新增长引擎。存储芯片市场正经历显著的“量价齐升”阶段，三星、美光等国际大厂逐步将DDR4/LPDDR4X产能转向HBM和DDR5等高的附加价值产品，导致利基型存储市场出现显著的供应缺口。这一结构性调整使得利基型DRAM和NOR Flash的市场供需关系持续紧张，价格自2025年第二季度起进入上升通道，在此行业机遇下，公司利基型存储业务直接受益。同时，互联网大公司以及手机生产厂商对于定制化存储产品需求提升，定制化存储有望成公司新增长引擎。

  事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现收入897.66亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97亿元，同比下降3.99%；基本每股盈利0.25元，同比增长13.64%。

  收入增长毛利率提高：2025年前三季度，公司实现营业收入897.66亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97亿元，同比下降3.99%。收入增长，归母净利润下滑的原因为：1）2025年前三季度投资收益5.74亿元，较去年同期36.96亿元下滑较多；2）2025年前三季度公允市价变动损失0.11亿元，去年实现收益0.94亿元，即公允市价变动损益由正转负；3）2025年前三季度的信用减值损失0.88亿元，去年同期损失0.72亿元，信用减值损失扩大；4）2025年前三季度资产减值损失107万元，去年同期并未计提；5）2025年前三季度实现资产处置收益0.25亿元，去年同期为0.31亿元，同比下滑19.17%；6）权益比例上，2025年前三季度公司少数股东损益占净利润比例为30.60%，去年同期为23.95%，即公司整体权益比例降低6.65pct。盈利能力上，2025年前三季度毛利率为14.98%，较去年同期提高5.03pct。费用管控上，2025年前三季度销售费用率和管理费用率分别为2.13%、1.38%，分别较去年同期降低0.68pct、0.11pct。公司纯收入能力提高，费用管控有成效。

  善用融资工具：2025年10月，公司发布定增优先股预案，计划发行不超过7840.50万优先股，募集金额不超过78.405亿元，大多数都用在公司11个项目建设。2025年10月，公司发行公司债，募集40亿元，票面利率1.90%。2025年10月，公司发行绿色中票，募集5亿元，发行利率1.94%；2025年9月，公司发行中票，募集35亿元，发行利率1.89%。公司充分的利用融资工具箱。

  公司收入同比增长，盈利能力提升。开发业务实现均价同比上行，投资持续深耕核心城市，保持优秀的投资质量。财务上，公司善用融资工具。

  宏观经济没有到达预期的风险、房地产销售没有到达预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流没有到达预期的风险、债务偿还没有到达预期的风险、运营业务没有到达预期的风险。

  业绩持续高增长，经营现金流显著改善。2025Q3，公司实现盈利收入46.47亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长18.57%；实现扣非净利润1.90亿元，同比增长4.24%。第三季度新签合同金额54.7亿元，同比增长11.2%。2025年前三季度，公司实现营业收入145.57亿元，同比增长20.85%；实现归母净利润5.90亿元，同比增长24.02%；实现扣非净利润4.92亿元，同比增长14.89%。公司前三季度新签合同金额179.8亿元，同比增长4.8%。公司经营活动产生的现金流量净额为7.61亿元，同比大幅度增长233.31%，主要为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致。

  毛利率小幅承压，期间费用率控制良好。2025年前三季度，公司毛利率为11.52%，同比下降1.54pct；净利率为4.08%，同比下降0.01pct。期间费用率为7.60%，同比下降1.34pct。其中，管理费用率为2.90%，同比降低0.42pct。销售费用率为0.90%，同比降低0.21pct。财务费用率为0.30%，同比降低0.17pct。研发费用率为3.50%，同比降低0.54pct。

  应收账款账龄结构持续优化。截至2025年9月30日，公司总资产266.30亿元，较2024年末增长3.97%；应收账款账龄结构持续优化，应收账款38.58亿元，较2024年末下降3.34%；长账龄应收账款0.56亿元，较2024年末下降69.92%。公司资产负债率为64.76%，同比下降0.20pct。

  固定资产投资下滑的风险；新签订单没有到达预期的风险；应收账款回收没有到达预期的风险。

  公司是有色金属检验检验测试领域小巨人企业。北矿检测成立于 2016 年，是国内领先的有色金属检验检测服务机构之一，专门干有色金属矿产资源检验检测研发技术、技术服务及仪器研发，业务涵盖矿石及矿产品、冶炼产品、环境样品、再生资源、先进材料、选冶药剂检验测试，检验测试研发技术及标准化、技术推广、高端分析仪器研发等领域。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业、北京市专精特新中小企业、北京市专精特新“小巨人”企业、LME 指定的 LSA 等。

  近几年业绩保持较快增长，净利率震荡提升。2024年公司实现营业收入1.48亿元，同比增长33.99%；实现归母净利润分别为0.55亿元，同比增长20.95%。2020-2024年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为20.92%和24.58%。2025年上半年，公司实现营业收入0.86亿元，同比增长31.29%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长28.69%，继续保持较快增长。近年公司的毛利率基本稳定在60%-65%区间，净利率呈现震荡上升的态势。

  公司格外的重视创新，研发投入保持较大强度。公司长期保持比较高的研发投入水平，最近三年研发费用金额分别为511.09 万元、821.68 万元及 1,379.22 万元，占据营业收入的占比分别是 5.57%、7.44%及 9.32%。目前，公司已在境内拥有 13 项已授权发明专利，18 项已授权实用新型专利，4 项已授权外观设计专利，并参与了多个国家重大科学技术项目。

  多项政策助力行业发展。近年来，为加强市场在资源配置中的决定性作用，检验测试行业的市场化改革不断深化，国家出台了一系列政策，推动各类国有检验检验测试的机构整合并向第三方检验测试机构转变，支持社会力量开展检验检测业务，鼓励不同所有制检验检验测试的机构平等参与市场竞争，打造一批检验测试知名品牌。检验检测市场的整合开放将为第三方检验检验测试的机构的发展提供更多的市场空间。根据国家认监委数据统计，中国检验检测行业市场规模从 2016 年的 2,065.11 亿元增长到 2024 年的 4,875.97 亿元，年均复合增长率约为 11.34%。

  计划募集资金1.79亿，用于新项目及补充流动资金。根据公司招股说明书，公司计划将1.79亿元用于北矿检测先进检测仪器研发基地及检测能力建设项目（1.43亿元）及补充流动资金（0.36亿元）。

  可比公司：从估值角度来看，可比公司估值差异较大，或因不同公司营收规模、具体业务的差异所致。考虑到公司是国内领先的有色金属检验检测服务机构之一，长期专业从事有色金属矿产资源检验检测技术研发、技术服务及仪器研发，业务涵盖矿石及矿产品、冶炼产品、环境样品、再生资源、先进材料、选冶药剂检验检测，检验检测技术研发及标准化、技术推广、高端分析仪器研发等领域，可以持续关注公司。

  品牌公信力受到负面事件影响的风险，市场空间不足导致业绩下滑的风险，市场之间的竞争加剧导致业绩下滑的风险，技术研发失败的风险等。

  1.中国银河证券2025年11月4日发布的研究报告《【银河化工】行业动态 2025.10丨油价步入震荡，布局“十五五”政策指引》

  2.中国银河证券2025年11月4日发布的研究报告《【银河非银】行业点评丨公募基准新规出炉，加强基准锚定效果》

  6.中国银河证券2025年11月4日发布的研究报告《【银河地产】公司点评丨招商蛇口 (001979)：收入增长毛利率提高，投资积极深耕核心》返回搜狐，查看更加多